Volkswagen odpisał 6 miliardów euro na Porsche. To elektryczna połowa oferty zawiodła.

Volkswagen poinformował inwestorów 18 września 2026 roku, że jego marża operacyjna w tym roku nie przekroczy 1%, wobec prognozy od 4% do 5,5%. Akcje spadły o ponad 7%. Największą pojedynczą przyczyną jest bezgotówkowy odpis wartości firmy w Porsche na 6 miliardów euro, zaksięgowany w trzecim kwartale.

Co Volkswagen faktycznie ogłosił

Grupa obciążyła zysk operacyjny za 2026 rok pozycjami jednorazowymi o wartości mniej więcej 10 miliardów euro i wyszczególniła je: około 0,9 miliarda zaksięgowane już w pierwszym półroczu, 6 miliardów odpisu na Porsche oraz około 2 miliardów obejmujących rozszerzony program wcześniejszych emerytur, sprzedaż zakładu Volkswagen Osnabrück i odpisy na chińskich spółkach zależnych.

Odpis wartości firmy jest stwierdzeniem na temat przyszłości, a nie przeszłości. Volkswagen, który posiada 75,4% Porsche AG, mówi w ten sposób, że średnioterminowe zyski, jakich teraz oczekuje od Porsche, są istotnie niższe od tych, za które kiedyś zapłacił. To odrębna sprawa od odpisów w Porsche SE, spółce holdingowej kontrolującej Volkswagena, która w sierpniu zaksięgowała własne obciążenie na 3 miliardy euro.

To elektryczna połowa oferty zawiodła

Własne dane półroczne Porsche pokazują, gdzie załamała się prognoza.

911 — najstarsza i najmniej elektryczna rzecz, jaką Porsche sprzedaje — jest tą linią, która urosła. Taycan, samochód zbudowany przez Porsche, by udowodnić, że potrafi pokonać Teslę w segmencie limuzyn, sprzedaje się dziś w tempie mniej więcej jednej piątej tego, co 911.

Powody podawane przez Porsche są węższe niż nagłówek: koniec produkcji spalinowego 718, wyjątkowo mocny okres porównawczy sprzed roku dla Macana Electric oraz wygaśnięcie ulg podatkowych w US. Wszystkie trzy są prawdziwe i żaden sam z siebie nie tłumaczy odpisu na 6 miliardów euro.

Liczba etatów wraz z jej zakresem

Handelsblatt napisał 19 września, powołując się na dokumenty związane z decyzją zarządu stojącą za restrukturyzacją w ramach Planu Przyszłości 2030 Volkswagena, że w grupie marek Sport & Luxury — tej, którą Volkswagen buduje wokół Porsche — zniknie około 4 100 kolejnych etatów. Same koszty ogólne miały być niższe o jakieś 700 milionów euro od wymaganego poziomu, a redukcja jest wyraźnie dodatkowa wobec tego, co już uzgodniono.

To, co już uzgodniono, sięga mniej więcej 9 000 etatów do 2035 roku: plan na 1 900 etatów rozszerzony później do 3 900, około 500 w spółkach zależnych oraz kolejnych 5 000 uzgodnionych w lipcu 2026 roku. Przy zatrudnieniu wynoszącym 45 049 osób w marcu 2026 roku to blisko jeden na pięciu pracowników. Ani Volkswagen, ani Porsche nie potwierdziły liczby 4 100, a zakłady w Zuffenhausen i Weissach mają gwarancje do 2035 roku poparte inwestycją o wartości 2,1 miliarda euro.

Co to oznacza w Europie i dla Tesli

Taycan był najbardziej bezpośrednim rywalem Modelu S, a TeslAnt opisywał doniesienia o planie wygaszenia go do 2030 roku. Kwota 6 miliardów euro wycenia założenie leżące u jego podstaw — że europejski popyt na premium elektryczne pojawi się w wolumenie, na jaki Porsche się nastawiło. Nie pojawił się, a Porsche wycofuje się w stronę spalin, czekając na lepsze czasy.

Dla europejskich nabywców działa to w dwie strony. Segment, w którym Tesla prowadzi od czasu Modelu S, traci swojego najbardziej wiarygodnego europejskiego konkurenta — mniej konkurencji i mniejsza presja na poprawę. Ale ta sama restrukturyzacja jest sposobem, w jaki Volkswagen finansuje tańsze samochody elektryczne, a tańsze Volkswageny to właśnie to, co ostatecznie zaczyna naciskać na ceny Modelu Y w Europie. Jeden z tych efektów nadchodzi wcześniej niż drugi.

Update: 2026-10-05

Porsche wyznaczyło już datę odwrotu. W wywiadzie dla „Financial Times”, opisanym 3 października 2026 r. dyrektor generalny Michael Leiters potwierdził benzynowego Macana na 2028 r., który ma być sprzedawany równolegle z autem elektrycznym, a nie je zastąpić, i wykluczył w pełni elektryczne 911. Uznał określanie go mianem sceptyka wobec pojazdów elektrycznych za niesprawiedliwe: „Musimy odbudować naszą strategię dotyczącą silników benzynowych, ale jestem bardzo pozytywnie nastawiony, że gdy będziemy mieć Macana z silnikiem benzynowym, będziemy dysponować bardzo zrównoważoną ofertą”. Wywiad wskazuje również rynek stojący za odpisem. Do Chin trafiło 14 501 samochodów w pierwszej połowie roku, co oznacza spadek o 32%, a sam elektryczny Macan spadł o 40% do wskazanych powyżej 15 620 sztuk — mocniej niż 22% odnotowane dla całej linii Macan. Leiters przedstawi pełną strategię podczas dnia rynków kapitałowych 7 października 2026 r.