Volkswagen ha svalutato Porsche per 6 miliardi di euro. A crollare è stata la metà elettrica della gamma.

Il 18 settembre 2026 Volkswagen ha comunicato agli investitori che quest'anno il margine operativo non supererà l'1%, a fronte di una guidance del 4%-5,5%. Il titolo ha perso oltre il 7%. La ragione singola più rilevante è una svalutazione dell'avviamento di Porsche da 6 miliardi di euro senza impatto di cassa, contabilizzata nel terzo trimestre.

Che cosa ha annunciato davvero Volkswagen

Il gruppo ha imputato circa 10 miliardi di euro di poste straordinarie all'utile operativo 2026 e le ha dettagliate: circa 0,9 miliardi già contabilizzati nel primo semestre, i 6 miliardi della svalutazione Porsche e circa 2 miliardi a copertura dell'ampliamento dei prepensionamenti, della cessione di Volkswagen Osnabrück e delle svalutazioni sulle controllate cinesi.

Una svalutazione dell'avviamento è un'affermazione sul futuro, non sul passato. Volkswagen, che detiene il 75,4% di Porsche AG, sta dicendo che gli utili di medio periodo che oggi si attende da Porsche sono sensibilmente inferiori a quelli per cui a suo tempo ha pagato. Si tratta di una posta distinta dalle svalutazioni di Porsche SE, la holding che controlla Volkswagen, che ad agosto ha assorbito una perdita propria da 3 miliardi di euro.

A crollare è stata la metà elettrica della gamma

I dati semestrali della stessa Porsche mostrano dove si è rotta la previsione.

La 911 — il prodotto più vecchio e meno elettrico che Porsche venda — è la linea cresciuta. La Taycan, l'auto che Porsche ha costruito per dimostrare di poter battere Tesla nel segmento delle berline, oggi vende a circa un quinto del ritmo della 911.

Le ragioni indicate da Porsche sono più circoscritte del titolo: la fine della produzione della 718 a combustione, un periodo di confronto dell'anno precedente insolitamente forte per la Macan Electric e la scadenza dei crediti d'imposta statunitensi. Tutte e tre sono reali, e nessuna da sola spiega una svalutazione da 6 miliardi di euro.

Il dato sui posti di lavoro, con il suo perimetro

Il 19 settembre Handelsblatt ha riferito, citando documenti legati alla decisione del consiglio alla base della ristrutturazione Future Plan 2030 di Volkswagen, che circa 4.100 ulteriori posti sarebbero tagliati nel gruppo di marchi Sport & Luxury — il gruppo di marchi che Volkswagen costruisce attorno a Porsche. Si è detto che i soli costi di struttura risultassero scoperti per circa 700 milioni di euro, e la riduzione è espressamente aggiuntiva rispetto a quanto già concordato.

Quanto già concordato ammonta a circa 9.000 posti entro il 2035: un piano da 1.900 posti poi ampliato a 3.900, circa 500 nelle controllate e altri 5.000 concordati nel luglio 2026. A fronte di un organico di 45.049 persone a marzo 2026, si tratta di quasi un dipendente su cinque. Né Volkswagen né Porsche hanno confermato i 4.100, e gli stabilimenti di Zuffenhausen e Weissach godono di garanzie fino al 2035 sostenute da un investimento da 2,1 miliardi di euro.

Che cosa significa in Europa, e per Tesla

La Taycan era la rivale più diretta della Model S, e TeslAnt ha raccontato il piano riferito di uscita di produzione entro il 2030. La cifra di 6 miliardi di euro mette un prezzo sull'assunto che la sorreggeva — che la domanda europea di elettriche premium sarebbe arrivata ai volumi pianificati da Porsche. Non è arrivata, e Porsche ripiega sulla combustione in attesa.

Per gli acquirenti europei l'effetto è duplice. Il segmento che Tesla guida dai tempi della Model S perde il suo sfidante europeo più credibile — meno concorrenza e meno pressione a migliorare. Ma la stessa ristrutturazione è il modo in cui Volkswagen finanzia auto elettriche più economiche, e sono proprio le Volkswagen più economiche a fare pressione, alla lunga, sui prezzi della Model Y da noi. Uno di questi due effetti arriva prima dell'altro.